“曙光”显现锌价能否走强

2008年以来，次贷危机全面升级：凯雷资本投资被迫清算，贝尔斯登惨遭廉价收购，美国资本市场大幅缩水，大量资金转战商品市场。然而，随着美国股市出现止跌信号，又将有多少资金抽出商品市场？美股的止跌是否说明美国经济触底？锌市消费以及锌价能否借此契机重新走强？

　　　一、美国经济：“调整”结束还是“衰退”开始

　　对于成熟市场而言，股市往往是经济运行的先行指标。而美国股市近期的走势尤其值得关注，因为其运行到了一个极为敏感的阶段。同时，美联储近半年以来已经降息了300个基点，后期可调控的空间越来越小，如果美国经济短期无法见底，那么美联储极可能面临“黔驴技穷”的困境。

　　1.资本市场：在“牛市”与“熊市”间抉择

　　由于股指与经济存在极强的相关性，笔者暂且用sp500的周线走势来分析美国经济前景。技术看上，美国sp500指数最近的低点正处于2003年以来此轮上升通道的下轨，且位于此轮上涨的61.8%(黄金分割)位置，将受到较强的技术支撑，同时，也与1月的低点构成双底格局，在技术上预示着股市可能已经触底，或许美国经济的这轮调整即将结束。

　　但目前尚不能过于乐观。正如股指目前正处于上升通道的底部，如果后市跌破此通道便预示着其将步入漫长的“熊市”。对于美国经济也是一样，如果第二季度经济能够出现企稳的迹象，那其这轮调整可能就此结束。但如果经济状况继续恶化，那么或许经济衰退仅刚刚开始。

　　2.利率市场：美联储“力挽狂澜”还是“黔驴技穷”

　　从利率市场的变化我们就看到美联储对于救市的决心：自去年9月18日以来，美联储半年内降息300个基点，联邦基准利率从5.25%骤降至2.25%，大有“破釜沉舟”之气势。这样的政府调控手段在一定程度上能够起到稳定市场信心的作用，同时，大量的资金投放市场，将有效的缓解由于“次贷危机”造成的流动性紧张。

　　然而，这种手段能否奏效在一定程度上取决于这轮经济下滑究竟是短期调整还是长期衰退。正如前面对于sp500的分析，虽然美国经济出现企稳信号，但目前尚不能肯定美国经济不会陷入衰退。而一旦局势恶化，那么美联储将面临“黔驴技穷”的困境。

　　就美国经济而言，市场已经给出了美国经济触底的信号，但是目前情况尚不明朗。不过可以肯定地是今年第二季度将是一个重要的时间窗口，是“调整”还是“衰退”即将见分晓。

　　本文之所以用这么大的篇幅来分析美国经济，是因为锌作为一种重要的工业原料，和经济的相关度是极高的，而且美国是此轮经济调整的源头，美国经济能否企稳将对锌价产生极大的作用：在经济前景不佳时，工业企业是不会大量备原料库存的，而一旦经济复苏，企业的备货极有可能在短期内影响到原料的供求平衡。

　　二、锌价筑底过程漫长

　　而就锌市场而言，近期市场需求仍然较为疲软，但是，出现了“成本支撑”迹象，这预示着锌价的下跌空间有限，但锌价的走强最终需要消费来拉动。

　　1.中国市场：不见“消费拉动”但见“成本支撑”

　　春节之后，在沪锌期价上涨过程中，现货对期货出现了较大的贴水，贴水幅度一度达到了1000元/吨，接近锌价的5%，这说明我国市场目前的现货需求尚无法推动锌价上扬。

　　但是，在下跌过程中，现货价格又显得较为坚挺：3月初以来，锌价出现了较大的调整，期货价格自22000左右的高位一度回调到19000一下，然而，现货贴水一路缩小到100元/吨，并一度出现了现货升水。通过对现货市场的了解，基本能从两个方面来解释现货坚挺的原因：一是17000—18000元/吨被认为是锌的生产成本，加上运费等相关费用，冶炼企业几乎没有利润，因此，冶炼企业继续下调出厂价的可能较小；二是随着价格的回落，部分受到节后高锌价抑制的消费开始恢复。

　　因此，笔者认为19000左右的锌价已经被市场认可，虽然短期存在继续下探的可能，但市场价格重心继续下移的可能较小。

　　2.海外市场：消费疲软

　　而伦敦市场方面，情况似乎更加糟糕，现货锌继续维持高贴水的状况，与此同时，现货库存持续增加。目前中国出口0#锌亏损超过200美元，这从另一个侧面表明了欧美市场的消费状况相比中国更加糟糕。

　　由于美国经济恢复主要是对欧美市场以及中国的出口产生影响，所以欧美市场的消费何时恢复对锌市场整体需求影响较大，而LME0/3的升贴水将是一个重要的指标，因为它对于消费启动的反应最为敏感。

　　通过对目前锌市场的分析，笔者发现中国市场已经出现了“成本支撑”的迹象，但全球消费仍然较为疲软，而与中国相比，欧美市场更为疲软，锌价走强的条件仍然不成熟。

　　小结

　　整体而言，成本支撑基本可以确定锌价已经触底，但由于需求疲软，能否反转仍需观察，重要的时间窗口在于今年的第二季度，需要重点关注的问题是：美国经济是“衰退”开始，还是“调整”结束？只有美国经济复苏才能刺激锌消费的重新启动，而只有消费启动，才有望拉动锌价上扬。

　　朱鸣元

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